本文起首：期间财经 作家：赵姝婵 庞宇
卖做事器和作念做事赚的钱，第一次盖过了卖PC和手机。联念念的利润引擎，正在从“卖得多”转向“赚得深”。
在联念念集团（0992.HK，以下简称“联念念”）财报发布后的数日，高盛将主义价从31港元上调至51港元，摩根大通从30港元上调至50港元，好意思银奏凯将评级从“中性”上调至“买入”。此前，联念念用一份大幅超出预期的26/27一季度财报，让市集从头对其订价，并迎来了财报发布当日超20%的暴涨行情。
财报表露：公司营收同比增长43%至269.4亿好意思元，经调治净利润同比大增176%，初度打破10亿好意思元。但按照香港财务叙述准则，账面录得6.09亿好意思元净耗费。
这份“耗费”并非蓄意亏钱，而是来自沙特融资刊行认股权证的公允价值重估 —— 股价越高，权证账面估值越高，由此产生约17亿好意思元账面损失，莫得骨子现款流出，属于司帐层面的账面欢畅，该影响将不竭至2027/28财年末权证到期。
最让市集不测的不是合座事迹的数字，而是利润结构正在发生的变化。
2026/27财年Q1联念念三伟业务集团营收与利润率 图源：期间财经克己
ISG基础要领业务营收85亿好意思元，不到IDG智能勾引业务的一半，但蓄意利润率9.1%仍是罕见IDG的7.1%；SSG有运筹帷幄办职业务体量最小，只好29亿好意思元，利润率却达24.2%，是三伟业务中获利后果最高的。换句话说，卖做事器和作念做事的利润，盖过了卖PC和手机。
重组后翻身的ISG，芯片供给命根子仍合手在英伟达手里
ISG即基础要领业务，郑重联念念的做事器、存储和网罗勾引业务，是企业级IT基础要领的硬件供应商，不错判辨为“算力底座”的硬件供应商。
财报中，ISG业务交出了一份“史上最好”的收获单：板块营收达85亿好意思元，同比大涨98%，营收规模近乎翻倍；蓄意利润由去年同期耗费8600万好意思元，大幅扭转为盈利7.77亿好意思元。
ISG业务蓄意利润率实现罕见式抬升，从去年同期-2.0%、上个季度3.6%，攀升至本季9.1%。单季蓄意利润仍是占到联念念集团总利润七成以上，盈利才能反超发展更为锻练的IDG智能勾引业务。
ISG业务盈利设置经由几经周折。在2024/25财年，曾濒临不绝三个季度的耗费，直至该财年第四季度实现幽微盈利。参预2025/26财年后，ISG盈利才能反复，受一次性重组用度影响，直到四季度利润率才回升至3.6%。到2026/27财年第一季度，ISG蓄意利润率进一步攀升至9.1%，盈利水平大幅擢升。
接近联念念的业内东谈主士指出，事迹拐点在于联念念去年拿出2.85亿好意思元对ISG实践业务重组。砍掉一部分传统蓄意有关部门、缩减开支，将资源歪斜投向AI业务，这个布局激勉出ISG业务的活力。
本轮ISG事迹跳升也并非由AI业务主导。杨元庆在最新事迹换取会上明确表态，现阶段AI业务在ISG里面收入结构中“仍属小头”，传统算力业务依旧是统统营收基本盘。
尽管当下AI业务尚未主导营收，但财报表露，联念念AI做事器在手订单高达540亿好意思元，规模超刻下单季ISG营收的6倍。换言之，即便暂停新增订单，现存存量订单也足以复旧产线满负荷驱动多个季度。
据联念念官方辛苦，当今ISG的AI业务布局已累计做事超5800家AI行业客户，同期英伟达最新的GB300 NVL72平台已实现全面出货。
香港一投行资深盘问员指出，540亿订单储备为ISG业务提供了增漫空间，但板块后续发展也濒临明确的瓶颈，英伟达芯片的供给量，将奏凯决定ISG板块当年的增长上限。
联念念CFO郑孝明在事迹会上的发言阐述了这少许，他提到：当今制约ISG业务膨大的独一中枢卡点，便是供应链供货才能。
利润重点正在“搬家”，办职业务藏着第二弧线
ISG的“翻身”仅仅联念念近期业务变化的上层进展。从集团合座蓄意结构来看，联念念正发生深脉络的利润重点迁徙，中枢趋势为利润起首从传统浮滥端业务，缓缓转向企业端业务。
联念念最新财报数据了了印证了这一滑型态势，叙述期内ISG与SSG两大企业端业务预计实现蓄意利润14.74亿好意思元，初度超越IDG浮滥端业务12.10亿好意思元的蓄意利润，记号着企业业务初度取代浮滥业务成为联念念利润新引擎。
算作传统基本盘的IDG智能勾引业务，参预“低增长、稳盈利”的锻练期。国投证券国外8月14日研报指出，在众人PC市鸠合座出货下滑约4%的布景下，联念念PC份额升至24.2%，不绝10个季度扩大当先幅度，是三大PC厂商中独一在扩大份额的同期防守利润率建壮的，近三个季度差异为7.2%、6.9%和7.1%。同期，平板电脑、手机营收皆创记录。叙述以为，IDG以建壮的盈利为联念念的转型提供现款流。
SSG（有运筹帷幄办职业务）是一个容易被疏远的利润引擎。财报表露，SSG本季营收29亿好意思元，同比增长28%，利润率24.2%，创历史新高。其中，AI做事收入同比增长141%，主要来自AI Factory和AI Library处理有运筹帷幄的企业客户经受；TruScale订阅做事收入同比增长35%；IaaS业务同比增长142%。非硬件琢磨收入占SSG总收入的比重升至62.4%，这意味着SSG越来越多收入来自软件和做事，而非卖硬件。
前述香港投行盘问员向期间财经指出，这个业务价值在于它把一次性的硬件销售收入，蔓延为不竭性的做事收入。SSG将做事器、存储、液冷、部署、运维和行业愚弄打包出售，提供比纯硬件更高的利润率和更建壮的现款流。
国投证券国外研报示意，SSG“呈现典型的SaaS化盈利特征”“以建壮的高利润率不竭界说软件与做事的估值逻辑”。
从31港元到66港元，投行用真金白银投票
财报发布之后，多家国外投行围聚调治联念念的评级与主义价：高盛将主义价从31港元上调至51港元，摩根大通从30港元上调至50港元，好意思银从中性奏凯上调至买入。麦格理更为激进，主义价从37.4港元一步拉到66港元，上调幅度76%，将联念念列入亚洲精选买入名单。
8月15日花旗研报展望ISG业务当年三年收入差异增长47%、44%和23%，驱能源来改过兴云做事商的做事器需求及芯片供应垂死带来的议价才能擢升。
杨元庆在事迹会上示意，原来两年内实现千亿好意思元营收的主义“有但愿本年就达成”，三年内净利润率提至5%、五年提至7%到8%也有望提前。
狂欢之下需要舒服，前述投行盘问员指出，刻下众人AI算力投资正处于爆发周期，委果所有做事器厂商皆在享受红利。把联念念放进众人AI做事器的竞争领土，这究竟是AI狂欢下的幻影，如故它的确抢到了市集份额，仍要画个问号。
“540亿好意思元当今仅仅订单储备，不是仍是落袋为安的收入。订单的委派节拍、客户的违约风险，以及地缘政事对高端芯片供应链的潜在扰动，皆是悬在头顶的变量。”该分析师说。
据官方败露体育游戏app平台，联念念当旧年营收约830亿好意思元。距离千亿好意思元营收主义还有接近170亿好意思元的缺口，尽管联念念PC除外的新支点仍是找到，但它能撑起多高的天花板，还要看接下来的订单若何一笔一笔地收场。
